??
? ? 小米終于要上市了，小米怎么還沒上市？這兩個(gè)問題的轉(zhuǎn)變只發(fā)生在短短半年的時(shí)間內(nèi)，無數(shù)人在盯著這家成長飛速的企業(yè)的 IPO 之路。牽一發(fā)而動(dòng)全身，小米的上市，已經(jīng)不是這一家公司的事了，在這千億美元的估值背后，是私募基金和 VC 們的瘋狂，以及寄托在小米身上的財(cái)富自由夢。
? ?小米IPO成為當(dāng)下最熱門的話題之一，它讓外界對小米的關(guān)注和議論達(dá)到前所未有的高度，超越其成立八年來的任何時(shí)候。
盡管小米官方對上市一直閃爍其詞，但這起備受矚目的IPO似乎已經(jīng)板上釘釘。
證監(jiān)會(huì)和港交所也順帶因小米的上市傳聞輪番占據(jù)媒體財(cái)經(jīng)版面；各種各樣的開曼基金和財(cái)富管理機(jī)構(gòu)無論手里是否真的拿到了份額，都在瘋狂兜售這家公司Pre-IPO的老股權(quán)，在他們的募資PPT里，小米估值也從450億美元炒到1000億美元甚至2000億美元，每一次估值拉高都意味著新的賺錢機(jī)會(huì)。
小米IPO來了
開曼群島，這個(gè)到香港直線距離超過12000公里的地方正在逐漸沸騰。
在過去幾十年里，寬松的稅收與監(jiān)管政策讓它和百慕大群島、英屬維爾京群島及其它的“表兄弟們”一起被塑造成了一個(gè)個(gè)私募天堂。在開曼群島，只要承諾不在當(dāng)?shù)貙﹂_曼居民開放經(jīng)營，便不需要向當(dāng)?shù)卣U納任何稅收。這種可豁免合伙企業(yè) (Exempted Limited Partnership) 頗受封閉式基金及股權(quán)投資基金的歡迎。
開曼的私募基金里，相當(dāng)一部分會(huì)以老股轉(zhuǎn)讓的方式向高凈值人群兜售待上市公司的股份——12000公里外，這些被叫做科網(wǎng)股（TMT行業(yè)）的公司正在創(chuàng)造新的財(cái)富熱流。
“我們做的一支小米Pre-IPO的基金，1000萬美元的額度，兩天時(shí)間就募集完了?！标愃汲烧f。在這之前，他參與過多個(gè)Pre-IPO基金的設(shè)立和募集，包括剛剛宣布完成Pre-IPO募資的平安好醫(yī)生，以及此前在港交所上市的眾安在線，從來沒有哪一家公司能像小米這樣讓人興奮。
盡管小米官方對公司的上市一直三緘其口，也從未有任何實(shí)質(zhì)性的文件證實(shí)其要上市，但這起備受矚目的IPO似乎已經(jīng)板上釘釘。以至于雷軍的一些行動(dòng)都不不可避免地被拿來與小米上市聯(lián)系在一起。例如本月13日，獵豹移動(dòng)宣布雷軍辭任董事長職務(wù)時(shí)，這項(xiàng)人事變動(dòng)立刻被媒體解讀成為小米的上市做準(zhǔn)備。更早之前，小米手環(huán)生產(chǎn)商——華米科技在紐交所的掛牌也被外界認(rèn)為是為小米整體上市探路。
雷軍本人對于IPO傳聞始終保持緘默。2016年3月，他曾非?？隙ǖ乇硎拘∶?年之內(nèi)不會(huì)上市；同一年，他又在一次活動(dòng)上將這個(gè)時(shí)間點(diǎn)延長至2025年。但隨著小米走出“中年危機(jī)”，雷軍對上市的說辭也隨之改變。去年11月，雷軍談到上市的時(shí)候沒有再強(qiáng)調(diào)期限，而是用了一個(gè)比較含糊的表述——“會(huì)在業(yè)務(wù)比較舒服的時(shí)候IPO。”
差不多在同樣的時(shí)間，陳思成聽到了小米正在籌備上市的確切消息，零星的小米Pre-IPO老股份額的兜售材料也開始在一些以資產(chǎn)配置或是海外投資為主題的微信群里瘋傳。海外置業(yè)、高端保險(xiǎn)和報(bào)考飛行駕照也是這些微信群里的熱門話題，但沒什么能比得上在一次萬眾矚目的IPO中分一杯羹。
沒人知道這些份額從何而來，老股東們會(huì)因?yàn)榛鸬狡?、急于退出或是其它各種各樣的原因出讓股份。一般情況下，投行圈和互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)投界大佬們掌握著頂級的資源，他們會(huì)有選擇地把這些老股東出讓出來的股權(quán)分享給陳思成這樣消息靈通的人。
“有貨就行?！标愃汲烧f。他從投行的朋友那里拿到了一些小米的份額，這些份額會(huì)迅速被包裝成小米Pre-IPO的開曼基金，再去向那些投資熱情無比旺盛的高凈值人群兜售，比如成功的生意人，銀行家或是靠愛爾蘭不動(dòng)產(chǎn)富起來的人，基金則會(huì)從中抽取收益分成與傭金。
對陳思成這樣的人來說，每一個(gè)明星公司登陸港股都意味著一次賺錢機(jī)會(huì)。在去年，他以十萬美元的起投門檻為眾安在線的Pre-IPO基金募集了數(shù)百萬美元，這起IPO與之后騰訊系公司的上市潮讓他的客戶們收益頗豐。
在設(shè)計(jì)小米Pre-IPO基金的時(shí)候，陳思成把起投金額定在了100萬美元。由于缺少財(cái)務(wù)報(bào)表，他們沒辦法按照公允的估值方法為小米定價(jià)，這支基金最終以小米600億美元估值的定價(jià)開始向外募集。當(dāng)時(shí)，大部分基金對小米的估值都在500億到600億美元之間，這些基金在路演材料中預(yù)測，小米IPO的估值很有希望達(dá)到900億到1100億美元。
“一般我會(huì)給客戶12小時(shí)的時(shí)間考慮，但是小米我就讓他們考慮4個(gè)小時(shí)，4個(gè)小時(shí)不給我答復(fù)，我就換別人，有的是人想買?！标愃汲烧f。他對小米的受歡迎程度有過心理準(zhǔn)備，但這一次他顯然有點(diǎn)低估了基金的募集速度，總共1000萬美元的額度兩天就銷售一空。
“我們之前做過一個(gè)無人機(jī)行業(yè)頭部公司的私募基金，2300萬美元的額度募集了三個(gè)多月也沒滿。如果渠道資源不對稱的話，好項(xiàng)目也要募很長時(shí)間，小米算是神速?！彼f。
按照行業(yè)里不成文的慣例，Pre-IPO的推介材料往往只能發(fā)送給確認(rèn)投資意向的客戶，但小米的出現(xiàn)改變了這些共識(shí)?！奥费莸臅r(shí)候腿都在發(fā)抖”的銷售人員在微信群里傳閱著各種版本的推介材料，極盡所能把小米包裝成一個(gè)十年難遇的投資機(jī)會(huì)。甚至在百度貼吧里，都有人開始兜售小米的份額。
陳思成屬于較早參與小米Pre-IPO份額投資的人，幾個(gè)月前他就已經(jīng)完成了募資。今天，市場上兜售小米份額的PPT依然滿天飛。
林飛凡，一家VC基金的合伙人也收到了一份小米Pre-IPO投資的推介材料。這份材料看起來也頗具說服力:它由一家專注于海外資產(chǎn)配置的互聯(lián)網(wǎng)金融公司發(fā)起，基金管理人曾在某知名外資VC擔(dān)任掌舵者。據(jù)說他們兜售的是小米海外公司的底層投資基金出讓的股權(quán)。
3月中旬，在一個(gè)微信群里，李靖分享了一份小米專項(xiàng)基金PPT，推介的也是市場稀缺的小米Pre-IPO老股額度，100萬美元起投，“發(fā)售窗口僅為一周”。
而等到陳思成再一次開始關(guān)注小米的新聞時(shí)，他聽說這家公司的估值已經(jīng)變成了2000億美元。
2000億的瘋狂
按照一些媒體的說法，雷軍在去年11月與投行進(jìn)行了接觸，并為公司設(shè)定了2000億美元的預(yù)期市值，而這一數(shù)字得到了投行的認(rèn)可。
“騰訊去年初的市值也就2000多億美元，這樣去對比，小米無論如何也不會(huì)是2000億美元。如果按機(jī)構(gòu)預(yù)測的去年10億美元的凈利潤計(jì)算，200倍的市盈率有點(diǎn)夸張?！币患掖笮腿痰姆治鰩煼Q。
公開信息顯示，2014年12月，小米完成迄今為止最后一輪私募融資，金額為11億美元，當(dāng)時(shí)其估值達(dá)到了450億美元。但在之后的兩年里，小米進(jìn)入了低谷。按照這名分析師的說法，即便在去年通過海外市場拓展和小米生態(tài)鏈打開了局面，但依然難以支撐高達(dá)2000億美元的估值。
? ?“小米肯定可以成長為2000億的公司，但現(xiàn)在還達(dá)不到。”上述分析師表示，“如果資本真的把小米推到2000億，那也許更應(yīng)該擔(dān)心是不是經(jīng)濟(jì)出問題了。”
2000億美元預(yù)期市值也與一些機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)相去甚遠(yuǎn)。在CB Insights去年9月發(fā)布的全球獨(dú)角獸榜單中，小米以460億美元的估值排名第三。而在胡潤研究院發(fā)布的《2017胡潤大中華區(qū)獨(dú)角獸指數(shù)》里，小米的估值僅為307億美元。
在沒有明確的財(cái)務(wù)信息時(shí)，私募基金大多會(huì)根據(jù)對標(biāo)公司、過去成交價(jià)格之類的方式對公司予以估值，考慮到老股轉(zhuǎn)讓多少會(huì)讓價(jià)值打些折扣，陳思成認(rèn)為小米500億到600億美元估值是個(gè)合理的價(jià)格。
但當(dāng)2000億美元預(yù)期市值的新聞迅速傳開時(shí)，Pre-IPO基金推介材料里給小米的估值變成了700億、800億美元甚至更高的1300億美元。
“我見過最離譜的，預(yù)期市值吹到了2400億美元?！标愃汲烧f。他迄今收到了超過20份小米Pre-IPO的融資推介材料，但他稱真正能夠交易的只有3份。他把那些沒法交易的基金稱為“假貨”，這種手段在香港并不少見，總有拿不到貨的基金會(huì)先開始募資，再拿著籌碼去和投行談份額。
“也有的基金會(huì)直接把別的基金份額整個(gè)買下來，再去找客戶接盤?！标愃汲烧f。
似乎所有人都認(rèn)為這是筆穩(wěn)賺不賠的投資——即便是在小米的上市主體還沒有清晰定論的情況下。除了小米科技外，小米旗下還包括小米通訊、小米支付以及在香港的Xiaomi H.K. Limited等至少8家公司。同時(shí)，小米也從未披露過具體的公司架構(gòu)，但大多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為雷軍在小米公司整體持股比例應(yīng)該在50%以上。
“雷軍是個(gè)很熟悉資本運(yùn)作的人，他對公司股權(quán)的控制應(yīng)該是很嚴(yán)謹(jǐn)?shù)??！标愃汲烧f。這讓他更加相信虛高估值背后，除了熱情的投資者，還有媒體、別有用心的攪局者、一些缺乏經(jīng)驗(yàn)的參與者。
基金操盤者們顯然樂于看見小米的估值在媒體的推波助瀾下水漲船高，他們也在竭盡全力把小米Pre-IPO份額包裝成一個(gè)緊俏、賺錢、可遇不可求的投資標(biāo)的。按照陳思成的說法，除了賣假貨和二次銷售，一些操盤者會(huì)以“證監(jiān)會(huì)不太喜歡的方式”跑步進(jìn)場，他甚至見到了拍賣這種頗具想象力的方式。
“一級市場不用做股權(quán)和財(cái)務(wù)披露，對于類似的Pre-IPO股權(quán)基金來說，除了標(biāo)的公司本身的價(jià)值，發(fā)行機(jī)構(gòu)的信用水平、基金合伙人在業(yè)內(nèi)的知名度都會(huì)成為投資者權(quán)衡的因素?！鄙鲜龇治鰩煼Q，但他也表示，對于小米這樣的公司來說，“有些混亂也能理解?！?/span>
一般情況下，基金抽傭會(huì)按標(biāo)的公司質(zhì)量設(shè)置在2%到5%上下，但小米的Pre-IPO股權(quán)基金一般會(huì)收取8%到10%，陳思成還見過最高15%的傭金比例。
除了眾說紛紜的估值，小米上市本身依然存在不確定性，尤其是在它回歸A股的消息甚囂塵上時(shí)。而一旦IPO失敗，這些Pre-IPO基金將面臨難以退出的境地，即便有其他機(jī)構(gòu)接盤，投資人也有很大概率面臨虧損。但顯然，這些潛在的風(fēng)險(xiǎn)并沒能阻礙基金與投資者高漲的熱情。
文章標(biāo)簽：
小米
